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　　三季度经济昭着回暖。GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加速1.1个百分点，除经济增长意见之外，其他层面的数据也呈现出积极成分增多的态势，PMI于9月回升至盛衰线之上，PPI环比涨幅扩大，工业企业利润转正，产制品存货增速回升，产能期骗率和产销率改善，社会融资界限同比多增，城镇拜访安静率链接下行。

　　四季度表里需有望同步改善，经济将进一步好转。疤痕效应放松，专项债辅助，产业升级等成分驱动下，内需仍将成立。全球经济底部回升下，出口也有望无间好转。四季度GDP增速预料高于前三季度，保管全年GDP增长5.4%独揽增速的判断。

　　信息或事件：

　　2023年10月18日，国度统计局发布三季度及9月份系列经济数据。

　　简评：

图表 1：主要经济数据意见（%）

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数据开首：Wind，中信建投

　　一、三季度经济昭着改善，四季度有望进一步好转

　　第三季度经济昭着改善，GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加速1.1个百分点；GDP环比增长1.3%，比二季度加速0.8个百分点。三季度以来，除经济增长意见之外，其他层面的数据也呈现出积极成分增多的态势，PMI于9月回升至盛衰线之上，PPI环比8月转正、9月涨幅扩大，工业企业利润8月当月转正，产制品存货增速8月回升，产能期骗率和产销率也都在改善，社会融资界限8、9月同比竣事多增，城镇拜访安静率8、9月链接下行。

　　四季度表里需有望同步改善，经济将进一步好转。前三季度我国GDP同比增长5.2%，增长更多依赖内需，固定财富投资扣除价钱成分后推行增长6%，高于GDP增速0.8个百分点，社零形式增长6.8%，出口形式增长-5.7%。四季度内需仍将成立，三季度专项债大界限刊行后，什物使命量的滞后效应可保险基建投资韧性，制造业投资受产业升级驱动仍矍铄势；而耗尽端咱们一直强调疤痕效应是一个逐渐成立的经由，因此距离疫情越远，成立度应当越高，面前来看住户做事、收入也正逐季成立，因此四季度耗尽时势将进一步好转，向疫前常态化水平迫临；外需也将有好转，全球经济自三季度以来有触底回暖的趋势，我国8月、9月的出口也曾开动回暖，四季度有望进一步延续。内、外环境都有改善的配景下，四季度的经济时势本色应好于前三季度，再加上低基数成分，四季度GDP增速预料高于前三季度，咱们保管全年GDP增长5.4%独揽增速的判断。

图表 2：预料四季度GDP复合增速4.8%独揽（%）	图表 3：预料四季度GDP同比增速5.6%独揽（%）
数据开首：Wind，中信建投（注：比较2019年复合增速）	数据开首：Wind，中信建投

　　二、工业：需求回暖、价钱利润改善，鼓吹扩大坐褥

　　9月工业加多值同比增4.5%（前值4.5%），两年平均增5.4%（前值4.3%），均有回升。一方面是需求无间回暖，PMI分项中反馈需求的新订单指数在9月进一步上行至50.5%，主要开首于固定财富投资的回升及出口的改善；另一方面企业坐褥意愿也增强，8月工业企业利润转正，9月工业品出厂价钱环比涨幅扩大，库存也着落至历史较低水平，产能期骗率和产销率回升，均有益于企业扩大坐褥。

图表 4：工业加多值同比、复合增速（%）	图表 5：PMI坐褥与需求分项（%）
数据开首：Wind，中信建投	数据开首：Wind，中信建投 皇冠手机登录入口

　　三、服务业和耗尽：月度间波动不改合座回升趋势

　　9月服务业坐褥指数同比增6.9%（前值6.8%），两年平均增4.1%（前值4.3%），社零总和同比增长5.5%（前值4.6%），两年平均增4%（前值5%），两年平均增速比8月均有小幅回落，主如果由于7月顶点自得成分扰动，8月交融了部分7月的经济四肢，但仍高于3月至7月的增速，因此服务业和耗尽的发达大趋势仍是改善的。

　　背后原因则是住户做事、收入和信心的捏续改善，疤痕效应逐渐放松，9月安静率回落0.2个百分点至5%，已低于2019年同时水平，三季度住户东说念主均可独揽收入增长5.9%，比形式GDP增速高2.3个百分点，且工资性收入增速最快，达到6.8%，说合性收入次之，为6%，财产性收入增长偏慢，为1.6%。

图表 6：服务业坐褥指数同比、复合增速（%）	图表 7：社零总和当月同比、复合增速（%）
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数据开首：Wind，中信建投	数据开首：Wind，中信建投 彩票博彩
图表 8：城镇拜访安静率（%）	图表 9：三季度住户收入增速（%）
数据开首：Wind，中信建投	数据开首：Wind，中信建投（注：名额以上）

　　四、投资：无间改善，产业升级带动制造业投资超预期

　　9月固定财富投资累计同比增长3.1%（前值3.2%），单月同比增长2.4%（前值1.8%），无间改善。

　　此外仍有两个报复数据值得分析。一是本月统计局初度提到扣除价钱成分影响，固定财富投资累计同比增长6.0%，与咱们此前教导的价钱成分对形式投资增速牵累的含义是一致的，即剔除价钱成分后，本年投资造成的什物使命量并不差，快于GDP增速；二是民间投资增速降幅收窄，统计局再次提到在民间投资中房地产占比逾越1/3，如果扣除房地产投资，民间投资增长9.1%，因此民间投资负增长主如果房地产领域的问题，并非民企“躺平”。

图表 10：固投累计、当月同比（%）	图表 11：分领域固投累计同比（%）
数据开首：Wind，中信建投	数据开首：Wind，中信建投

　　基础步骤（不含电力）投资累计增长6.2%（前值6.4%），总体上保管较高增速。分领域看，能源转型带动下电热气水投资增长25%，铁路投资保捏22.1%的高增长，水利4.9%，说念路0.7%，巨匠步骤-1.2%。三季度专项债大界限刊行后，什物使命量的滞后效应可保险四季度基建投资韧性。

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　　制造业投资累计增长6.2%（前值5.9%），链接第二个月回升，在行业利润不及、出口负增长的配景下，制造业投资增速加速超出预期，产业升级驱动投资的本性愈发昭着，电气机械和器材制造业投资增长38.1%，汽车制造业投资增长20.4%，航空、航天器及拓荒制造业投资增长20.7%，计较机、通讯和其他电子拓荒制造业投资增长10.2%。

　　房地产开发投资累计增长-9.1%（前值-8.8%），单月增长-11.3%（前值-11%），仍处低位。单月商品房销售同比-10.1%（前值-12.2%），新开工-15%（前值-24%），施工-7%（前值-33%），齐备25%（前值11%），均有回暖。总体看地产销售、工程等后端、中端均开动改善，仅前端房企投资仍疲弱。瞻望将来，跟着房地产计策优化效应的逐渐开释，预料中后端的改善有望逐渐向投资端传导，9月当月70大中城市商品住宅新址和二手房共计成交量环比增长2.8%，是从4月份以来在链接5个月着逾期初度转正，效应已开动知道。

图表 12：制造业分领域投资累计同比（%）	图表 13：地产投资、销售、施工等当月同比（%）
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数据开首：Wind，中信建投	数据开首：Wind，中信建投 2021年5月非法出境缅甸。9月24日自缅甸经边境投案自首，实行隔离医学观察。9月26日新冠病毒核酸检测阳性，转运至定点医院隔离诊治。结合流行病学史、临床表现实验室检测结果，诊断新冠肺炎确诊病例（普通型，缅甸输入）。

　　风险教导：

　　耗尽复苏的捏续性仍存不细目性。本年以来，住户耗尽开动回暖，但还原水平有限，将来延续低位触动，如故能无间向常态化增速迫临，仍需密切追踪。耗尽如捏续乏力，则经济回升能源受限。

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　　地产行业能否无间改善仍存不细目性。本轮地产下行周期也曾捏续较长时代，现时出现有顷回暖趋势，但多类意见仍是负增长，将来能否保捏回暖态势，仍需不雅察。

　　西洋紧缩货币计策的影响或超预期，牵累全球经济增长和财富价钱发达。

　　地缘政事冲破仍存不细目性，扰动全球经济增长出息和商场风险偏好。

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